Bahan ajar digunakan sebagai materi penunjang 
                Mata Kuliah: Manajemen Investasi 
                Dikompilasi oleh: Nila Firdausi Nuzula, PhD 
                                             
                                     Security Market Line & Capital Asset Pricing Model 
                Systematic Risk & Beta 
                Sebagaimana telah dibahas sebelumnya, risiko suatu asset dapat dibagi menjadi dua yaitu risiko 
                sistematis (systematic risk) dan risiko tidak sistematis (unsystematic risk). Unsystematic risk suatu 
                asset  dapat  dihilangkan  dengan  diversifikasi,  sementara  systematic  risk  tidak  dapat  dihilangkan 
                dengan  cara  diversifikasi.  Di  sisi  lain,  investor  berhak  mendapatkan  reward  jika  dia  mampu 
                menanggung risiko sistematik. 
                Reward yang diterima investor adalah karena kemampuannya menanggung risiko, dan besar reward 
                tergantung  pada  besarnya  systematic  risk  suatu  investasi.  Karena  unsystematic  risk  dapat 
                dihilangkan pada suatu tingkat biaya tertentu (melalui diversifikasi), maka investor pada dasarnya 
                tidak  mendapatkan  reward  atas  menanggung  unsystematic  risk.  Dengan  singkat,  prinsip  risiko 
                sistematis adalah: jumlah expected return suatu asset tergantung pada besarnya systematic risk (the 
                expected return on an asset depends on its systematic risk). 
                Mengukur Systematic Risk  
                Indikator  systematic  risk  adalah  beta  coefficient  (β),  yang  menunjukkan  seberapa  besar  risiko 
                sistematis  suatu  asset  terhadap  rata-rata  asset  secara  relative.  Beta  coefficient  dari  suatu  asset 
                sebesar  0.5  artinya  asset  tersebut  memiliki  systematic  risk  sebesar  0.5  kali  dari  rata-rata  aset. 
                Demikian pula, suatu asset dengan beta 2.0 artinya asset tersebut memiliki systematic risk sebesar 2 
                kali rata-rata asset tersebut. 
                Hal yang penting adalah expected return dan risk premium berkaitan pula dengan systematic risk. 
                Asset dengan beta coefficient yang lebih besar, berarti memiliki systematic risk yang lebih besar 
                pula, dan sebagai konsekuensinya, asset tersebut memiliki expected return yang lebih besar pula. 
                Contoh analisis total risk dan beta 
                                                Standard Deviation       Beta 
                             Security A                40%                 0.5 
                             Security B                20%                1.50 
                Security A memiliki total risk yang lebih besar dibanding Security B, tetapi Security A memiliki risiko 
                sistematis  yang  lebih  rendah.  Karena  total  risiko  merupakan  penjumlahan  dari  systematic  dan 
                unsystematic risk, maka Security A mestinya memiliki unsystematic risk yang lebih besar (prinsip 
                systematic risk di atas berlaku). Security B mestinya memiliki risk premium dan expected return yang 
                lebih besar, meskipun asset tersebut memiliki total risk yang lebih rendah. 
                Portofolio Beta  
                Derajat  risiko  suatu  portofolio  tidak  memiliki  hubungan  langsung  dengan  risiko  beberapa  asset 
                individual  yang  tergabung  dalam  suatu  portofolio.  Sebaliknya,  beta  portofolio  dapat  dihitung 
                sebagaimana perhitungan expected return. Misal, investasi yang dilakukan seorang investor adalah 
                50%  pada  AT&T  dan  50%  pada  General  Motors.  Bagaimana  perhitungan  beta  coefficient  atau 
               portofolio beta jika diketahui risiko individual AT&T adalah 0.9 dan General Motors adalah 1.15. 
               Maka perhitungan portofolio beta, β  adalah: 
                                              p
                                                                         
                                                                       
                                                                       
                                                 
                                                              
                                                        
              Contoh soal. 
              Dengan informasi berikut ini: 
                               Sekuritas    Jumlah yang       Expected      Beta risk 
                                            diinvestasikan     return 
                                   A           $1,000            8%           0.80 
                                   B           $2,000           12%           0.95 
                                   C           $3,000           15%           1.10 
                                   D           $4,000           18%           1.40 
              Hitunglah  berapa  expected  return  dari  portofolio  yang  terdiri  dari  sekuritas-sekuritas  tersebut. 
              Berapa beta untuk portofolio tersebut? Analisalah, apakah portofolio tersebut memiliki systematic 
              risk lebih besar atau lebih kecil dibandingkan risiko individual? 
               Security Market Line (SML)  
              SML ini digunakan untuk menganalisa bagaimana investor mendapat reward atas kemampuannya 
              menanggung  risiko  investasi.  Garis  ini  menunjukkan  hubungan  antara  risiko  sistematik  dengan 
              expected return pada pasar sekuritas. 
              Misalnya jika seorang investor memiliki Asset A dengan expected return sebesar E(R )= 20% dengan 
                                                                                         A
              beta sebesar βA = 1.6. Diketahui pula bahwa risk-free rate Rf = 8%. Perlu diingat, suatu asset yang 
              mengandung  risk-free  rate  tidak  memiliki  systematic  risk  ataupun  unsystematic  risk,  dengan 
              demikian asset tersebut memiliki beta sebesar nol. 
              Jika investor membentuk portofolio yang terdiri dari Asset A dan asset dengan risk-free rate, dan 
              investasi pada Asset A sebesar 25% dari total investasi, maka expected return portofolio adalah: 
                                                        (  )
                                                              (     )      
                                           (  )                             
                                                                       
                                              (  )             
                                                     (  )
              Demikian pula, beta portofolio dihitung dengan cara: 
                                                         (     )     
                                                         
                                                                    
                                                   
              Apakah  dimungkinkan  jika  misalnya  investasi  pada  Asset  A  melebihi  100%?  Ya,  jika  investor 
              meminjam dana pada tingkat bunga sama sebesar risk-free rate, kemudian menginvestasikannya 
              pada Asset A. Contoh, jika investor memiliki $100 dan meminjam dana sebagai tambahan modal 
              investasi sebesar $50 pada tingkat bunga 8%. Total investasi pada Asset A menjadi $150 atau 150% 
              dari total kekayaan investor. Maka perhitungan expected return portofolio tersebut menjadi: 
                                                                (   )
                                                                       (      )      
                                                (  )                                    
                                                                                
                                                   (  )                 
                                                             (  )
                 Demikian pula, beta portofolio dihitung dengan cara: 
                                                                (      )     
                                                                  
                                                                             
                                                          
                 Dengan pola perhitungan yang sama berikut ini adalah kemungkinan expected return dan beta 
                 portofolio dari Asset A dan aset bebas risiko. 
                  
                                   % Asset A    Expected Return Portofolio      Beta Portofolio 
                                      0%                    8%                        0.0 
                                      25                     11                       0.4 
                                      50                     14                       0.8 
                                      75                     17                       1.2 
                                      100                    20                       1.6 
                                      125                    23                       2.0 
                                      150                    26                       2.4 
                 Kombinasi tersebut jika digambarkan dalam grafik menjadi garis lurus. 
                        Portofolio                                                                           
                        expected return                                                                      
                        (E(Rp))                                                                              
                                                                               Slope = 7.5% 
                              E(RA) =20%                                                                     
                                  R=8%                                                                       
                                   r
                                                                                                             
                                                          1.6= β                    Portofolio Beta 
                                                               p                                             
                                                                                    (β ) 
                                                                                      p
                 Besarnya slope dihitung dari 12%/1.6 = 7.5%; atau dengan menggunakan rumus berikut ini. 
                                                                    (  )
                                                                        
                                                                               
                                                                        
                                                                         
                                                                        
                                                                     
                 Perhatikan bahwa slope dihitung dengan cara membagi risk premium atas Asset A dengan risiko 
                                  (   )
                 Asset A (beta).          sering disebut sebagai market risk premium untuk menunjukkan risiko 
                                            
                 premium atas suatu market portofolio. Dengan demikian, Asset A menawarkan reward-to-risk ratio 
                 sebesar 7.5%, atau dengan kata lain, Asset A memiliki risiko premium sebesar 7.5% untuk setiap 
                 ‘unit‘ risiko sistematik. 
                 Jika misalnya terdapat Asset B, dengan  beta 1.2 dan expected return 16%. Investasi mana yang lebih 
                 baik, Asset A atau Asset B? Untuk menganalisis ini, hitung terlebih dahulu expected returns dan beta 
                 untuk portofolio yang terdiri dari asset B dan risk-free asset, sebagaimana perhitungan pada Asset A. 
                                                                                          (    )
                                                                                                  (      )      
                                                                   (  )                                                   
                                                                                                     
                                                                        (  )                      
                                                                                     (  )
                       Demikian pula, beta portofolio dihitung dengan cara: 
                                                                                    (      )     
                                                                                           
                                                                                                   
                                                                                
                       Kemungkinan yang bisa terjadi dengan berbagai proporsi investasi pada Asset B. 
                        
                                                % Asset B          Expected Return Portofolio                   Beta Portofolio 
                                                     0%                             8%                                   0.0 
                                                     25                              10                                  0.3 
                                                     50                              12                                  0.6 
                                                     75                              14                                  0.9 
                                                     100                             16                                  1.2 
                                                     125                             18                                  1.5 
                                                     150                             20                                  1.8 
                       Dengan membandingkan antara Asset A dan Asset B, garis yang menunjukkan kombinasi expected 
                       returns dan beta untuk Asset A lebih tinggi dibandingkan dengan expected return dan beta untuk 
                       Asset B. Hal ini menunjukkan bahwa dengan tingkat systematic risk tertentu (diukur dengan beta), 
                       kombinasi Asset A dan risk-free asset selalu memberikan return yang lebih besar. Asset A lebih baik 
                       karena Asset B menawarkan kompensasi yang lebih kecil untuk systematic risk. 
                                                                                             
                                                                                              
                       Asset B memiliki reward-to-risk ratio sebesar 6.67%, yaitu lebih rendah dibandingkan ratio serupa 
                       untuk Asset A yaitu sebesar 7.5%. 
                                         Portofolio 
                                         expected return  
                                         (E(Rp)) 
                                                                                                                     Slope = 7.5% 
                                                E(RA) =20%                                                       Slope = 6.67% 
                                               E(RA) = 16% 
                                                      R=8% 
                                                        r
                        
                                                                           1.2 = β      1.6 = β                             Portofolio Beta 
                                                                                   B            A
                                                                                                                            (β ) 
                                                                                                                               p